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天易彩票在线注册-【中粮视点】粮食热点简析 玉米拍卖与价格暴涨

天易彩票在线注册-【中粮视点】粮食热点简析 玉米拍卖与价格暴涨

  来源:中粮期货研究中心 

  摘要

  近期市场热议粮食安全的话题,高层也就制止餐饮浪费行为官宣。年初至今,粮食话题不断,从越南泰国大米出口限制到非洲蝗灾的报道、从6-7月强降雨对农产品减产的担忧到辽宁局部地区玉米的旱情、从第一阶段协议到国内饲用粗粮的进口,题材的反复热议背后更多是结构性的问题,价格反映了供需矛盾与预期,玉米、豆一、油脂的大幅上涨更多也是各自供需因素导致的。当然,从整体结构看,我国三大主粮产量稳定、储备充裕、安全无忧。本文更多从多个角度去解读当前的粮食热点,供投资者参考。

  1玉米拍卖与价格暴涨

  根据WIND49个商品指数排名来看,玉米指数涨幅靠前。缺口预期主导拍卖高溢价,溢价逻辑支撑期现货价格大幅上涨。前12期拍卖成交近4790万吨,成交率100%,溢价幅度逐步抬升,从100元/吨水位一度上涨至400元/吨水位。按照当前投放进度,预计8月底拍卖结束,玉米提前进入后临储时代。这一波牛市的期现走势来看,现货涨幅近500元/吨,基差主动走强,现货拉动盘面走强。尽管期间拍卖政策数次调整,包括提高出库比例、增加保证金等,但拍卖成交仍是火爆异常。一方面临储结余越拍越少,对应政策调控力度减弱;另一方面需求恢复引发供需缺口预期,供需双侧集体看涨预期正反馈加强,带来越拍越涨、渠道有效库存紧张的局面。

  虽然近期有部分贸易商开始出库兑现利润,但面临着没有临储粮的新作,长期看多的氛围仍存,在8-10月份新粮大量上市前,供需端仍是偏紧的节奏。近期政策端开始调控,山东定向深加工、一次性储备拍卖增加产区的投放、小麦稻谷加大拍卖投放等等,未来玉米走势的最大不确定性也是政策的调控。笔者认为,产业格局的大变化趋势未改,中期玉米仍将偏强运行。对于8-12月推演来看, 8月难以形成出库供给压力;9月春玉米量小,更多流入深加工;新粮收割上市至节前惜售成为关键词。成本测算来看,前期拍卖成交到港成本将是未来的滚动支撑底,2150-2200或是新粮卖压的底部,如果在加上资金仓储成本及贸易利润,2400或是年底北港平舱价的目标位。

  图1 WIND商品指数涨幅统计

  图2 临储玉米拍卖成交情况

  图3 玉米期现价格走势

  数据来源:Wind 国家粮油交易中心 中粮期货研究院

  2玉米硬缺口的预期

  玉米新作的缺口已成共识,无论官方机构还是第三方咨询机构均预计对2020/21年度产需缺口,其中农业农村部8月供需报告预计结余-1155万吨,国家粮油信息中心预计结余-2454万吨(饲用增幅-2%),USDA预估结余-1000万吨(饲用增幅0.05%),第三方资讯机构JCI预计结余-4415万吨(饲用增幅7%)。缺口预期定性的判断一致,但定量的预估差异较大,更多的争议来自饲用需求端恢复程度。根据能繁母猪存栏的恢复程度推算,笔者认为明年猪料恢复在18-20%,整体饲料增幅8%,结合近几年的拍卖成交和价格走势看,笔者预计新作产需缺口在4000-5000万吨左右。

  缺口定性判断的一致预期,也能从期货合约的正向结构得以侧面验证。在后临储时代,没有拍卖供给的情况下,补缺口就需要从进口、需求替代两方面考虑。前者与第一阶段协议相关,后者与当前小麦市场的热度有关。

  图4 中国玉米供需平衡表(国粮中心预估)

  图5 中国玉米供需平衡表(JCI预估)

  图6 中国玉米供需平衡表(USDA预估)

  数据来源:国家粮油信息中心、JCI、USDA、中粮期货研究院

  3玉米进口的变量

  谈及进口,首先看下我国进口依存度,相对而言,谷物能量较蛋白进口而言依存度低。对于没有配额限制的高粱、大麦、DDG等进口依存度较高,其价格波动及进口量级也易受关系变化。

  统计口径存在差异,商务部发布版本来看,以美方统计口径测算,2017年农产品进口农产品240亿美元,第一、第二年分别增加125、195亿美元农产品。受新冠疫情影响,今年上半年中方进口完成率偏低,中国商务部口径进口79.35亿美元,占比2017年全年基数的33%;美国商务部口径72.7亿美元,占比2017年基数的30%。按照2017年农产品进口基数来看,大豆比重占比一半,粗粮仅占3.5%。受季节性影响,今年上半年中方大豆进口更多来自巴西(创历史新高),同比看,上半年进口高于去年同期;分类别看,1-6月各主要农产品猪肉、棉花、粗粮的进口大幅增加。

  回到玉米进口而言,我国主粮进口仍受配额管控(近15年均是720万吨),且进口来源国主要是乌克兰非转玉米,比重近九成。那明年国内缺口能否通过乌克兰大量进口补充呢,显然不行,乌克兰年产3900万吨,出口高达3300万吨,但出口国包括非洲、欧洲和中国,出口中国比重仅占15%左右(2018年)。而全球每年1.7亿吨左右的贸易量中,G3国家(美国、巴西、阿根廷)占比达到70%,如果我国明年放开玉米进口,仍需指向G3国。而中国的大量进口,也必然会带动全球玉米报价的上涨,CBOT玉米的价格水位也将不再是330美分。时间节点上看,每年10月初,发改委会根据《农产品进口税配额管理暂行办法》发布下一年度谷物进口配额,届时玉米进口政策能否有新变化,也将对长期格局带来影响。

  图7 中国主要农产品进口依存度

  图8 中国进口美国农产品金额(1-6月)

  图9 中国进口美国农产品比重及各项增幅

  图10 第一阶段协议

  图11 玉米及替代品进口量

  图12 中国进口最大来源国乌克兰玉米平衡表及其出口情况

  图13 玉米主要国家供需平衡表

 

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责任编辑:陈修龙

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